(網(wǎng)經(jīng)社訊)10 月 30 日美股盤后，亞馬遜公布了 2024 年三季度財(cái)報(bào)，整體上營(yíng)收稍高于預(yù)期但不算亮眼，主要是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)再度大超預(yù)期 20 億以上，標(biāo)志著亞馬遜重回利潤(rùn)率擴(kuò)張周期，是核心亮點(diǎn)，具體來(lái)看：
1、作為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)之一，本季 AWS 的營(yíng)收同比增速為 19.1%，相比上季僅提速 0.4pct，比賣方一致預(yù)期略低 0.1pct。而頭部賣方和買方期待的至少是 20% 或以上的增速，來(lái)驗(yàn)證 AWS 重新加速并縮窄與同行差距的趨勢(shì)，但并不如人愿。
增速近乎是持平，沒(méi)有提速跡象的 AWS，結(jié)合增速不斷趨緩的 Azure，可以推測(cè)目前整體云計(jì)算的需求似乎并未在 AI 浪潮帶動(dòng)下出現(xiàn)真正意義上的爆發(fā)。對(duì)整個(gè) AI 投資邏輯又蒙上了一些陰影。體量最小的 GCP 的超預(yù)期表現(xiàn)，看起來(lái)更多少是競(jìng)爭(zhēng)格局有邊際的改善，吃到了增量的份額。
雖然增長(zhǎng)并未提速，但 AWS 的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有明顯的拉升，環(huán)比提升近 2pct 到 38%，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)近 105 億美元，大幅高出預(yù)期的 91 億。隨著折舊期限延長(zhǎng)的紅利逐漸退坡 & AWS 進(jìn)入 Capex 加大周期，市場(chǎng)原本的預(yù)期是 AWS 的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率會(huì)逐步回落（市場(chǎng)一致預(yù)期為 33%），需重點(diǎn)關(guān)注管理層是如何解釋利潤(rùn)率上升的驅(qū)動(dòng)因素。
2、 零售板塊本季度的營(yíng)收增速為 9.5%，相比上季度略微 1.1pct，略強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期 1.2%。分地區(qū)看，北美零售的增速確實(shí)是如高頻數(shù)據(jù)展示的略有放緩，從 9.1% 略降到 8.7%。而國(guó)際零售業(yè)務(wù)的名義增速?gòu)?6.6% 大幅提速到了 11.7%，是主要亮點(diǎn)。不過(guò)其中近 3pct 的增速變化是來(lái)自匯率的貢獻(xiàn)。
具體業(yè)務(wù)上，3P 商家服務(wù)和廣告收入的增長(zhǎng)略有放緩，而自營(yíng)零售的增長(zhǎng)則有不小的提速。結(jié)合官方公布的 3P 商家訂單量占比從上季的 61% 下滑到了 60%，應(yīng)當(dāng)主要是 1P 和 3P 銷量結(jié)構(gòu)的比重變化導(dǎo)致的增速邊際變化。另外，訂閱服務(wù)收入的增速也提升了 1.1pct，應(yīng)當(dāng)有 Prime video ads 的貢獻(xiàn)。
3、 零售板塊的利潤(rùn)上，營(yíng)收增速大幅拉升的海外地區(qū)，本季的利潤(rùn)也大超預(yù)期達(dá) 13 億，已超過(guò)北美板塊利潤(rùn)的 1/5。利潤(rùn)率達(dá)到了 3.6%，逼近北美板塊的 5.9%。相比之下，北美地區(qū)零售業(yè)務(wù)的利潤(rùn)并無(wú)太多亮點(diǎn)，利潤(rùn)率近小幅走高 0.3pct，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 56.6 億，只是稍高于預(yù)期的 53 億。不過(guò)結(jié)合國(guó)際地區(qū)零售業(yè)務(wù)有近 5pct 的增速是源自匯率變動(dòng)的利好，海豚投研猜測(cè)此次大超預(yù)期的國(guó)際地區(qū)盈利或許也有相當(dāng)部分是源自匯率的貢獻(xiàn)。
由于 AWS 和國(guó)際零售板塊的貢獻(xiàn)，亞馬遜整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá) 174 億美元，遠(yuǎn)超賣方預(yù)期的 147 億，和先前指引上限的 150 億。整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為 11%，環(huán)比拉高 1.1pct，重新確立了利潤(rùn)率擴(kuò)張的趨勢(shì)。
4、不過(guò)需要提醒，盡管本季公司重回了利潤(rùn)率擴(kuò)張周期。但本季度公司的 Capex 大幅拉高到了 226 億，同比增長(zhǎng) 81%，同比接近翻倍的 Capex 增速，已 “夢(mèng)回” 21 年的投入高峰期。投入的絕對(duì)值也已超出了當(dāng)時(shí)的最高點(diǎn)。
而本季度公司的攤銷折舊為 134 億，相比上季的 120 億只是略有增長(zhǎng)，表明目前高投入還未通過(guò)折舊反映到財(cái)報(bào)中對(duì)利潤(rùn)的拖累上。但是如果后續(xù)繼續(xù)保持這種歷史新高的投入力度，后續(xù)對(duì)利潤(rùn)的壓制大概率是不可避免的，需要保持謹(jǐn)慎。
6、對(duì)于下季度的業(yè)績(jī)指引，公司預(yù)期營(yíng)收區(qū)間未 1815~1885 億一致，雖然中值低于市場(chǎng)預(yù)期的 1864 億，但按照實(shí)際交付一般偏向指引上限的歷史規(guī)律，并非不及預(yù)期。
利潤(rùn)層面，公司指引經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 160~200 億，市場(chǎng)預(yù)期則 175 億。按照公司實(shí)際交付的利潤(rùn)會(huì)超過(guò)指引上限的慣例。該指引意味著市場(chǎng)又要再度明顯上調(diào)對(duì)后續(xù)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)了。
海豚投研觀點(diǎn)：
據(jù)海豚投研的了解，業(yè)績(jī)前市場(chǎng)對(duì)亞馬遜此次業(yè)績(jī)的關(guān)注主要在兩點(diǎn)：① AWS 云業(yè)務(wù)能不能有比預(yù)期更好的提速？驗(yàn)證 AI 帶來(lái)的增量需求，并體現(xiàn)出 AWS 競(jìng)爭(zhēng)格局的改善跡象；② 公司整體（特別是零售板塊）能否繼續(xù)先前暫時(shí)中斷的利潤(rùn)率提升的趨勢(shì)？
那么可以看到：1) AWS 超預(yù)期加速的愿景并未能實(shí)現(xiàn)，本季同比增長(zhǎng) 19.1% 較上季僅小幅提速 0.4pct，并沒(méi)呈現(xiàn)出明顯提速的跡象。結(jié)合 Azure 的表現(xiàn)，并未能驗(yàn)證行業(yè)層面，AI 帶來(lái)對(duì)算力的明顯增量需求，也沒(méi)能驗(yàn)證 AWS 相對(duì)同行縮窄增速差距的競(jìng)爭(zhēng)改善。
2) 不過(guò)在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升上，亞馬遜此次的表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)。實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大超市場(chǎng)預(yù)期和先前指引上限 $20 億以上，宣告利潤(rùn)率擴(kuò)張的趨勢(shì)重新回歸，能促使市場(chǎng)再度上調(diào)對(duì)后續(xù)利潤(rùn)的預(yù)期。
特別是海外地區(qū)利潤(rùn)率的明顯拉升，快速追近北美地區(qū)的利潤(rùn)水平。雖然尚不明確其中有多少是源于匯率變化這種非經(jīng)營(yíng)性因素。但如果是可持續(xù)的，就意外著市場(chǎng)重新看待并估值先前未被重視的海外業(yè)務(wù)。
但是海豚投研也仍需提醒，目前已經(jīng)超出 21 年高點(diǎn)的 220 億 + 的天量 Capex 投入，雖然目前還未在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)對(duì)盈利的壓力。但如果后續(xù)繼續(xù)保持這種力度，“達(dá)摩克里斯之劍” 已經(jīng)掛起，何時(shí)會(huì)落下壓制利潤(rùn)大概率只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。
